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泸州老窖10月白酒跌王,能否向上生长 [复制链接]

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作者

涪翁

11月1日,A股开门红,尤其是白酒板块,与在10月的“惨烈”行情形成鲜明对比。

白酒企业有关行情指标

来源:wind,泡财经整理,截至年11月3日

如果一定要选出10月“跌王”,那大概率是泸州老窖(.SZ)。至少在上方的白酒股票池中,泸州老窖的10月累计跌幅达到了32.22%,其次才轮到贵州茅台,10月累计跌幅27.9%。

10月白酒大跌,主要是外资砸盘、A股大环境、市场对白酒行业预期悲观等外部因素叠加,至于内在逻辑,个人认为变化不大。

而11月的突然反弹,主要来自一些消息面上的利好,以及前面那一波杀得太猛后,市场情绪回暖。

比如,由于10月白酒行情太过于惨烈,引发了各大龙头以及行业协会的重视。消息面上,10月31日,中国酒业协会联合贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等6大白酒龙头发表署名文章《中国白酒产业是充分市场化的长周期产业》。

接下来主要看泸州老窖的基本面,探究其未来究竟是否能够“向上生长”,也就是一个关于它是否具备投资价值的问题。

于今年前三季度,泸州老窖实现营业收入.25亿元,同比增长24.20%;归母净利润82.17亿元,同比增长30.94%;扣非净利润81.67亿元,同比增长30.12%,基本上都落于此前预告区间的上限位置。

具体来看,三季度的净利率同比提升约3个百分点到45.8%,加权ROE提升约2个百分点到27.35%。

净利率提升的原因主要包括两部分,一部分是在于费用方面管控有效,比如税金及附加比率、销售费用率、管理费用率同比分别下滑2.2、2.1、0.3个百分点。另一部分主要原因在于产品的经营效率提升,比如低档酒结构优化、头曲提价及导入黑盖二曲等提价效应影响。

接下来将泸州老窖与贵州茅台(.SH)、五粮液(.SZ)进行财务数据对比。

同业对比

来源:wind,泡财经整理

从近三年的净利润复合年均增长率来看,泸州老窖以31.66%的增速领先。年前三季度的营收增速、归母净利增速方面,依旧是泸州老窖领先。当然,泸州老窖增速较高可能与其收入体量相对较小有关系。

再看看扣非后净利率和ROE这两个指标。

前三季度扣非后净利率方面,第一位是茅台,49.44%;其次是泸州老窖,46.6%,与茅台相差月3个百分点;第三位的五粮液是35.89%。前三季度ROE方面,第一位是泸州老窖,27.45%,其次分别是茅台、五粮液。

三家白酒龙头在自身体量都非常高的前提下,还能够同时保持较高增速和强盈利能力,都非常难得。但如果非要排序的话,龙头茅台是没话说,体量大+较高成长性+强悍的盈利能力。个人认为其次是泸州老窖,业绩增速高、成长性强,而且盈利能力没有明显逊色于茅台。

产品品牌方面,主要有两条线。一条是国窖,主打高端白酒品牌;一条是泸州老窖,沿袭老酒系列,包括窖龄酒、特曲等,整体覆盖了高中低三个产品档位。

泸州老窖历年主营业务百分比构成(%)

来源:wind,泡财经整理

而从历年的产品结构上来看,年到年,高档酒的比重逐渐提高;年,产品分类划分调整,中高档酒的比重高达85.49%,年提升至89.12%。中高档的利润率往往更高,品牌力要求也更高,这样的变化趋势意味着产品结构向好。

其实在年3月初做过一份关于泸州老窖的分析,当时年年度业绩还没有出,因此只是以年归母净利润46.42亿元作为数据基础。根据年3月2日收盘后的数据,泸州老窖的总市值达到亿,PE(TTM)为58.7倍。

文章截图

来源:文章《“翻车”又“翻身”!泸州老窖的高估值可以延续吗?》,泡财经

而年至年,归母净利润增速分别为29.38%、32.47%,平均数30.%;年前三季度的增速是30.94%。在此前的预估中,公司维持30%的增速下,到年才能够自然消化年3月初的估值,达到26.08倍的一个正常水准。

而中证白酒近5年PE(TTM)为28.05,中位数为35.21,较去年三月份均有所提升。如今在杀估值之下,泸州老窖已经于年11月3日的PE(TTM)为25.7倍,根据之前的计算,算是提前完成消化。

不过,现在这个时间点绝对不能忽略大环境的影响,外资砸盘、黑天鹅事件等外部因素说来就来,市场情绪化过于严重,或许还可以让子弹再飞一会。

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