风口财经记者王贝贝实习生朱峻毅8月8日，泸州老窖收涨1.82%，迎来近日涨幅最高的一日。不过，对于一路走低的股价来说，这点涨幅有些不值一提。从年初至今，其股价跌了3成。其中7月30日，泸州老窖的股价盘中最低触及.21元，更是创下了自年8月24日以来的新低。更让人不解的是，泸州老窖股价走低，并不是因为其业绩不好，相反，泸州老窖的营收在过去三年中一直保持着超过20%的增速，年营收更是首次突破了亿大关。今年一季度，泸州老窖业绩依然坚挺，营收91.88亿元，同比增长20.74%；净利润45.74亿元，同比增长23.2%。泸州老窖何以至此？三年减少了家经销商泸州老窖被誉为“浓香鼻祖”，是白酒浓香技艺的开创者和浓香标准的制定者。年，泸州老窖与茅台、汾酒、西凤被评为“中国四大名酒”，此后又蝉联年、年、年、年“国家名酒”称号，是唯一蝉联5届国家名酒称号的浓香型白酒。国窖与飞天茅台、五粮液普五并称为中国高端白酒的三驾马车，虽然单品规模上与两大品牌差距不小，但作为泸州老窖的“压舱石”，高端产品国窖在泸州老窖的总营收中占比超过60%。就在上月，泸州老窖宣布，从7月2日起，38度国窖经典装（ml*6）经销客户计划内配额结算价格上调30元/瓶。对此，泸州老窖表示，这一调整是根据市场动态进行的，且38度国窖的销售市场表现良好。记者发现，“国窖”电商终端价格最贵的中国品味，也已达到元/ML。泸州老窖现主打“双品牌、三品系、五大单品”产品策略，重点打造由国窖、窖龄酒、特曲、头曲和二曲构成的五大超级单品，价格带也是全段覆盖，锁定不同圈层的消费人群和不同的消费场景。值得注意的是，泸州老窖长期面临价格倒挂问题，一边涨价，一边价格倒挂。在电商平台国窖等产品的零售价格常低于官方价，在天猫平台，泸州老窖目前进行的“88”会员节上，国窖折后仅元，这直接摊薄了经销商的利润，对其积极性是个重挫。从泸州老窖最近3年的经销商情况来看，近三年，泸州老窖经销商数量减少了接近家。截至年末，泸州老窖的经销商数量为家，到了年末，泸州老窖的经销商数量只剩下家。出身不输茅台和五粮液的泸州老窖，一直有着“重回前三”的梦想，“重回前三”甚至被写进泸州老窖年-年的企业战略规划中。但尴尬的是，泸州老窖在规模和上市公司排名上却不仅落后于茅台和五粮液，也落后于汾酒，在白酒类上市公司排名第5。公开数据显示，年，泸州老窖营收亿元，排行第五，与三四名洋河股份、山西汾酒的亿元、亿元仍有差距。不过，年，泸州老窖归母净利润亿元，高于第四名山西汾酒的亿元。年，泸州老窖市值长期在0亿元之上，排在行业第三。年一季度，泸州老窖实现营业收入91.88亿元,同比增长20.74%;归母净利润45.74亿元,同比增长23.2%。从排名来看，泸州老窖营收、归母净利润均排行第五，其中，营收距离第四名山西汾酒差距61.5亿元，归母净利润距离第四名洋河股份差距14.81亿元。充满挑战的“重回前三”对泸州老窖来说，追赶之路并不好走。事实上，泸州老窖似乎不太自信。就在几天前，有投资者向泸州老窖提问：公司年的销售计划是多少，是否是相比年增长15%以上。对此，泸州老窖回应称，公司在年度报告中披露公司年的年度总目标为力争实现营业收入同比增长不低于15%，该目标依据十四五战略规划并结合自身业务能力制定，并不代表公司对年度的盈利预测，亦非公司承诺，能否实现取决于市场状况变化、经营团队努力程度等诸多因素，存在很大的不确定性。股价是对企业投资价值和发展潜力的评价。从投资者看，对泸州老窖的信心更为不足。证券软件显示，5月22日至7月30日，泸州老窖股价有一波明显的下行，股价从元开始下跌，跌幅超30%，总市值从多亿元跌至亿元之下。也就是说，白酒行业进入结构性调整周期，规模以上白酒企业数量和酿酒产量持续下降，销售收入和利润总额逐年上升，中国白酒行业正在从粗放式的产能扩张阶段，进入到优质产能为王的利润驱动阶段。白酒行业进入存量时代，行业不断向头部集中。在这样的背景下，一二线酒企加速扩张。泸州老窖也紧跟步调，斥资47.8亿元实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），项目建成后，年产基酒将达到8万吨，基酒储存能力10.4万吨。扩产是题中之义，但竞争也很激烈。更何况，泸州老窖面临着库存高企，压货严重。同样让投资者觉得很“拧巴”的是，年一季度，泸州老窖应收款项融资大幅增长，长期借款飙升到.9亿元。泸州老窖的长期借款飙升到近亿元规模，但账上有多亿的现金，这操作让投资者疑惑不解。对此，泸州老窖称，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理，适度提升财务杠杆，提高资本回报及公司收益。去年3月，泸州老窖集团有限责任公司官微显示，泸州老窖旗下龙马兴达小额贷款股份有限公司正式推出产业链金融服务平台，平台同步上线三款贷款产品——“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”，分别面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户。这进一步引来了投资者的质疑：泸州老窖用贷来的钱放贷给下游经销商，让他们买自己的酒？毕竟，这样不仅可以持续提升业绩，还能赚利息。对此，在年业绩说明会上，董事长刘淼表示，泸州老窖不存在通过关联方等任何形式向经销商贷款的情形，公司处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理。瑞银近期发布的报告提到，过去几年间，高端白酒批发价格的飙升促使投机者与终端消费者积累了大量库存，目前社会库存量已相当于超过一年的销售量，且库存价格略高于当前市场价格。瑞银还提醒，30至59岁男性白酒饮用人口的逐年减少（复合增长率为-0.57%），预计至年间白酒消费总量将下滑13%。这一现状进一步加剧了市场对未来价格走势的担忧。在诸多不利的市场环境下，进入年-年目标时间的下半程，泸州老窖还能有机会“重回前三”吗？（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）
