近年来全球最火的两大投资主题，一个是美国的新能源汽车，另一个就是中国的白酒。在A股市场上流传着一个段子，配置白酒股只可能出现两种错误，一种是买得太晚，一种是买得太少。
从历史表现来看，这种说法并不为过。年到年间，白酒指数疯狂上涨%，17家白酒上市公司中出现3只十年十倍股，涨得最多的一家涨了近20倍，最少的也涨了94%，而同期上证指数还跌了2%，创业板指也只涨了9%，表现最好的沪深指数也只涨了40%，都远远不及白酒指数。
更讽刺的是，大家都说这几年是基金牛市，但即便是最优秀的股票基金经理，在过去五年也大幅跑输白酒指数。-年间，表现最好的股票型基金收益率是%，比白酒指数整整落后个百分点。也就是说，如果你在过去五年投资了白酒，基本上就坐上了直升飞机，什么也不用做就可以比所有的基金经理赚得多。
如果单论过去五年的表现，白酒和A股其他个行业完全不在一个档次上，收益率排名第二的空调和第三的半导体材料跑输白酒行业个百分点以上，更别说还有三分之二以上的行业过去五年是负收益了。如此疯狂的表现不只是C位，而且是断层C位。
前几天看到一个很有意思的访谈，采访的是-年股票型基金的冠*基金经理冯明远，主持人问他，“你长期最看好什么行业？”大家本以为他会说一些类似新能源、半导体这些科技赛道，毕竟冯明远是出了名的科技型基金经理。然而冯明远的回答却出人意料：“长期看好一定是酒”。主持人又问他平时怎么理财，冯明远的回答更有意思，“我个人比较喜欢买茅台酒，每年可能会买个一箱。”
科技基金的冠*基金经理最爱白酒，这就是中国投资市场的一个奇特现状。不管你是什么风格、什么类型的投资者，你都无法避开白酒的魅力。甚至有人开玩笑说，中国只有两种科技，一种是酱香型科技，一种是浓香型科技。
不过，白酒显然不是什么核心科技，它的商业模式非常简单，几乎就是“卖水”，但为什么白酒行业的表现这么强？我们可以从需求和供给两个维度来拆解。
从需求端来看，白酒虽然称不上绝对的刚需，但也算是一个相对高频的消费需求。冯明远在采访里讲了一个猿猴酿酒的故事，古代的猴子会采很多果子放到它的洞里，在山洞里发酵之后就变成了果酒，樵夫去山上打猎的时候就会去猴子洞里找酒喝。这个故事当然多少有些玩笑的成分，但的确说明了一个道理，酒从很早的时候就有了，中国人喜欢喝酒也有悠久的历史，算是持续而且相对高频的消费需求。
而且，目前白酒的消费结构也比以前更加健康。白酒的需求来自三个方面，一是公务消费，二是商务消费，三是个人消费。年八项规定之前，公务和商务是绝对的主力，占比80%以上，年之后，公务消费受限，个人消费崛起，现在个人消费占比接近70%，所以白酒和过去相比周期性更弱了，过去基本是跟着GDP走，投资项目活跃的时候招待的需求就大，现在不那么明显了，C端为主的需求更有刚性和韧性，也更能穿越周期。
当然，只是需求大还不够，一个行业的投资价值关键还得看供给端。从供给端来看，白酒也有两个独特的优势：
第一，从产品特性来看，白酒作为一种消费品，除了消费属性，还有投资属性，在所有消费品里几乎独一无二。我们经常讲最好的资产是那种随着时间能够通胀和增值的，而大部分消费品，比如肉制品、蔬菜、乳制品等等，甚至包括大部分的酒，比如啤酒，都不具备这个属性，不仅没有存储的价值，而且时间久了还容易变质。对消费类的企业来说，一旦销售不力形成存货就很容易造成减值和损失。但白酒恰恰相反，越存越好喝，年份越长越值钱，比如30年的茅台一瓶要上万元。
第二，从商业模式来看，白酒龙头品牌的护城河比较深，能够形成稳定的盈利能力。白酒行业的商业模式其实很简单，主要原材料是粮食和水，而水和粮食价格是非常便宜的，采购和供应链基本不会有问题，而且生产过程相对简单，主要就是发酵。所以有人戏称白酒企业就是卖水的，这就让白酒公司有了大规模扩张的可能。一般这种商业模式简单的很容易造成恶性竞争，企业之间打价格战，搞得大家都没钱赚，但是白酒这个简单的模式却又有比较深的护城河。
最大的护城河就是产地以及由此产生的品牌文化。白酒生产虽然简单，但对产地的水质、土壤、温度、湿度、微生物群等环境要求很高，所谓“名酒产地，必有佳泉”，就是必须得那几个特殊的地方酿出来的酒才好喝，比如茅台镇所在的赤水河被誉为“美酒河”，这条河孕育了贵州茅台和郎酒两大名酒；又比如水资源丰富的四川，诞生了五粮液、泸州老窖、剑南春等六朵金花。
基于产地逐渐形成了一种独特的品牌文化，让龙头品牌有很强的定价权，毛利率高到惊人。比如贵州茅台的毛利率高达93.78%、净利率也高达48%！也就是说把6块多的水和粮食卖到了块钱，其中48块是纯利润。年中石化赚多亿利润用了近3万亿营收，而茅台营收不到亿就赚了亿的净利润，这就是白酒行业牛的地方。
而且这种品牌价值还有自我强化的能力，强者恒强，后面的公司很难超越。举个例子，大家一定记得电影《战狼》里*痛饮一瓶茅台酒的情节，很多人以为是茅台打的广告，其实根本不是，这完全是*的个人喜好，也是为了支持国产品牌，这个价值连城的广告是小厂商根本连想都不敢想的，而茅台不用花钱都可以有人主动替他打广告，这就是品牌的护城河。
第三，从行业格局来看，白酒行业已经过了野蛮竞争的成长期，进入龙头稳步提升的成熟期。其实如果只讲猿猴酿酒就来看好白酒行业是有很大的逻辑硬伤的，现在的白酒股表现好根本不是因为白酒市场多好，而是因为行业格局的改善。
年，中国的白酒销量就已经见顶，那一年中国人买了1万吨的白酒。但此后就逐年下降，到年已经大幅下降到万吨以下，几乎在三年内腰斩。为什么白酒股还表现这么好呢？就像前面我们讲过的，这不是成长赛道的逻辑，而是成熟赛马的逻辑。
虽然行业整体市场萎缩，但其中的龙头也就是这不到20家白酒上市公司获得了更多的份额。这不到20家上市公司在白酒行业中数量占比不到2%，但年贡献了行业收入的43%，利润的56%。很明显，中小规模厂商加速淘汰，让龙头在下滑的市场里依然获得了更多的收入和利润，这就是典型的优质竞争格局。
而且这个向龙头集中的趋势可能还远没有结束。目前中国前五大白酒企业的市占率不到30%，而国际上前五大烈酒企业的集中度超过60%，国内整合比较快的啤酒行业集中度超过70%，所以未来这些白酒龙头的市占率有望进一步提升。
这四点特性共同把白酒送上了C位，当然，没有一个行业是完美的，越是在行业疯狂的时候，我们越应该冷静的去思考它背后的问题，目前来看，起码有两点风险：
第一，白酒毕竟是可选消费，有一定的周期性，经济减速的过程中需求会受到冲击。很多人因为白酒股表现好就在吹中国的白酒市场多牛，但其实前面讲了，中国的白酒产量早就开始见顶下降了，为什么会这样？白酒和啤酒不一样，是一种相对高价的产品，可选消费的属性比较强，可选消费就一定会有周期性。从历史来看，白酒市场和GDP以及工业、投资增速高度相关，在中国GDP持续减速的过程中，白酒市场也势必会受到影响。当年日本酒水消费在年见顶，之后就一路下降再也没回来过，核心原因就是经济的持续减速。
第二，年轻人对于白酒的兴趣和忠诚度在下降。有些人认为这是伪命题，比如当年茅台董事长问马云年轻人不爱喝茅台怎么办？马云说，我年轻的时候也很讨厌茅台，但是等我人生有了一定阅历的时候，就开始喜欢茅台了。也许马云说的有一定道理，但客观事实是，这几年白酒市场一直在萎缩。中国的人均酒精消费量刚刚达到全球平均水平，和发达国家还有明显差距，未来还有一定的增长空间，但这个空间能不能分到白酒头上要打一个问号。
所以，白酒是一个很好的行业，但绝不是一个完美的行业，尤其是在估值较高的情况下，未来依然有很大的不确定性。理解了白酒行业的优势与风险，接下来我们就来拆解一下这个行业的结构：
从产品类型来看，白酒分为很多种香型。市场份额最大的是浓香型，占51%，代表是五粮液、泸州老窖、洋河、剑南春等；其次是酱香型，占15.3%，代表就是茅台、郎酒；第三是清香型，占12%，代表是汾酒、二锅头等；第四是兼香型，占5.7%，代表是口子窖等。其他的还有凤香型、芝麻香型等等，加起来占16%。至于这些香型之间什么区别，大家只能自己去品尝一下了。
从投资的角度看，我们更适合从市场定位来分类。按照定价，我们大致可以把白酒分为四个层级。
1）高端市场：面向高净值人群，一般定价在元以上，当然这个价格没有绝对的标准，未来门槛可能进一步提高，目前大致以元为分水岭。
这块的竞争格局非常明朗，基本是茅五泸的天下，就是贵州茅台、五粮液、国窖，年三家收入合计占比95%以上，年这个数字是80%。其他品牌也有一些高端品牌，比如洋河梦9、郎酒青花郎等等，但合起来占比不到5%。
由于品牌文化的积淀以及产地等护城河的存在，其他品牌想再打造一个高端酒品牌基本不可能了，而且会被越甩越远。值得注意，不仅高端白酒在向茅五泸集中，茅五泸还在向茅台集中，五粮液和国窖都快跟不上茅台了。
五粮液在0元左右市场还比较有号召力，但元以上超高端市场基本被茅台占据，在量价齐升的推动下，茅台的收入市占率从年的36%上升到年的60%，销量市占率从年的33%上升到年的48%左右。
总体来看，高端白酒和其他白酒不太一样，除了个人消费之外，在礼品和投资两方面的需求比较大。未来受益于消费升级和品牌定价权的提升，高端白酒尤其是超高端的市场前景是最好的。
从市场格局来看，茅五泸三大龙头的地位非常稳固，是白酒各个层级里格局最好的。贵州茅台和五粮液是白酒行业市值最大的绝对龙头。目前贵州茅台市值最高已经超过3万亿，也是A股市值最大的公司。五粮液市值最高超过1.3万亿，在A股排名第6。泸州老窖相对要小一些，目前市值近亿，和茅台、五粮液不在一个层级上。三大龙头的市值飙升不只来自于估值，而是稳定的盈利增长。-年间，三大龙头的利润基本都翻了3-4倍，ROE保持在25%以上，毛利率在70%-90%，是不折不扣的盈利奶牛，比后面几个档次的白酒公司要好很多，五年股价翻十倍也就不足为奇了。
2）次高端市场：面向中产阶级，一般定价在-元，需求主要是老百姓的喜宴等正式宴请以及中小企业的商务接待等。
从市场格局来看，这块不像高端市场那么明朗，品牌较多，市场比较分散，座次也不稳定，所以股价表现也弱于高端市场。品牌大致分三类，一是全国性的品牌，没有明显的基地市场，代表是剑南春、郎酒、水井坊等；二是地区性的品牌，有强势的基地市场，代表是青花汾酒、洋河梦之蓝、古井20年等；三是高端品牌的下沉产品，代表是低度五粮液和老窖特曲。
整个次高端市场中剑南春的市占率相对较高，其次是郎酒和洋河梦之蓝，其他的品牌座次还不稳定。不过遗憾的是，川酒六朵金花中的剑南春和郎酒都还没有上市，未来如果上市的话可以