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一、投资增速加快带动白酒景气度提升
在年遭遇经济危机后，年我国*府实施了积极的财**策、适度宽松的货币*策及“4万亿”计划等一系列扩大内需措施，对经济产生托底的效应推动白酒需求增长，白酒行业景气度逐步恢复。本轮白酒繁荣周期的传导机制为：固定资产等投资高增推动商*务消费，进而推动高端酒价格提升，渠道库存开始大量增加；高端酒价格的提升、需求外溢为区域酒及次高端酒相继打开成长空间，基建活动中工人饮酒量的提升也拉动了低端酒成长，因此高端酒的繁荣带动了全行业实现繁荣。
年开始白酒行业逐步进入深度调整期，主要原因为：
1）年的反“三公”消费*策及塑化剂等负面事件对白酒板块造成实质性冲击。年是国家反“三公”消费首年，国务院及中央*委先后出台禁酒规定，白酒“三公”消费受到限制，年3月，国务院召开常务会议严控“三公”消费，禁止公款购买高档白酒；年12月，中央*委下发通知，印发《中央*委加强自身作风建设十项规定》，要求不安排宴请，不喝酒等；随后，各地方省份禁酒*策也相继出台。由于这一轮白酒周期中，商*务消费占比较高，*策的出台对高端酒影响较大；
2）年媒体多次爆出白酒质量事件。在商*务群体对高端白酒的消费受到限制外，年5月媒体报道的“洋河购买散装基酒”、“古井酒精勾兑事件”；年11月，多家媒体报道的标题为酒*酒塑化剂事件，均引发大众消费者对白酒品质的担忧；
*策及事件的影响于年开始发酵，年传导至报表端。由于年出台新*的实质性影响需要大半年时间传导至终端，而终端需要经历去库存、去价格泡沫后才会逐步传导至财报，因此年行业业绩才出现全面下降，白酒板块出现了超40%的跌幅。
二、高端酒率先复苏，带动区域酒、次高端酒相继爆发
金融危机后，“四万亿”计划的落地对白酒行业实现回暖起到至关重要的作用，基建开工率的增长、商务活动的增加直带动了高端酒率先复苏；区域酒方面，高端酒价格带让出、基地红利显现、渠道精细化度加深使得区域酒迅速崛起；次高端酒方面，高端酒价格不断抬升、商*务需求高增导致次高端酒需求提升显著，酒*酒及沱牌由于品牌力较强，但规模尚小、市场基础较弱而获得大量资本支持，次高端酒迎来资本介入潮，业绩实现迅速提升。总体来看，高端酒量价齐升带动区域酒、次高端酒相继爆发。
2.-12年：高端酒仍处于量价齐升轨道，增速开始放缓
业绩方面：相较于-年，-年高端酒业绩增速虽略放缓，但仍处于量价齐升的高增长阶段。贵州茅台方面，受金融危机叠加税改对高端酒冲击影响，-年茅台业绩增速放缓，年受益于提价，公司营业收入增速达到自上市以来的顶峰；五粮液方面，公司在年解决了关联交易后业绩实现迅速增长；泸州老窖方面：国窖在此期间继续放量，泸州老窖业绩实现高增。
估值方面：高端酒估值开始出现分化，年行业风险点增加使得估值进一步消化。随着经济复苏、需求回升，年下半年起高端酒开始复苏，但收入增速较-年略微放缓，行业估值较为平稳。年五粮液估值涨幅较大，主要原因为五粮液在年解决完关联交易后，收入及净利润实现大幅增长；贵州茅台估值持续提升主要原因为市场愿意给予其“定价能力”溢价；泸州老窖虽然业绩实现高增长，但市场对柒泉模式的质疑压制了估值的增长，估值出现下降，高端酒估值分化加大。
年虽然高端酒业绩整体表现较为良好，但估值持续下降，主要原因为：
1)受限三公消费*策及一系列负面事件影响，批价逐步回落，飞天茅台批价从年初的元回落至年底的元；普五批价从年初的元回落至年底的元，行业泡沫逐步破碎，估值进一步消化;
2)由于消费滞后于经济周期，报表数据滞后于消费，因此即使高端酒业绩表现优秀，市场考虑到白酒价格位置较高、渠道库存大量囤积、投资增速放缓、需求或将下降等风险点，市场开始消化估值。
2.1.1贵州茅台：通过精准提价，确立行业价格标杆地位
-年贵州茅台业绩增速低于行业表现，其中年涨跌幅居后，主要原因或为：1）金融危机叠加税改对高端酒冲击较大；2）高端酒提价为区域酒带来提价空间，区域酒的高速发展拉高行业平均业绩增速；3）国企改革预期驱动部分公司股价上涨。年受益于提价，在行业景气周期内，飞天茅台批价、终端价、渠道利润均实现较大提升，同时公司营业收入增速达到自上市以来的顶峰，为58.2%，-年间，公司业绩CAGR高于飞天茅台出厂价CAGR（30.3%15.0%）。
我们将从价格、销量、渠道、产量四个维度探讨此阶段公司的具体情况：
1)价格方面，受益于公司强大的品牌力、精准的战略布局及控制力强的渠道，茅台出厂价持续提升。茅台采取提升终端指导价、停止与低价销售飞天茅台的合作商进行合作等方式提升终端价，年茅台终端零售高于五粮液约40元，年1月茅台将出厂价调高并超过五粮液一元，行业定价权逐步转移，此后贵州茅台出厂价始终未出现下降，价格的逐步上移助力公司占据高端市场。
2)销量方面，贵州茅台于年销量首次超五粮液。-年五粮液高端酒销量从约吨增长至约1.7万吨，而贵州茅台从约吨增长至约1.5万吨，贵州茅台年均复合增速高于五粮液约4个百分点，销量差距逐步变窄。得益于贵州茅台在-年的行业深度调整期间采取了开放经销权、积极布局大众渠道、进一步提升品牌力等措施，贵州茅台逐步超越五粮液成为行业第一。
3)渠道方面：1、直营体系开始进入历史舞台。年，贵州茅台开始实行销售大区制度，全国成立9个大区；年，茅台明确提出在全国各省会城市建立自营店，加大直销力度，实行经销商和自营店两条腿一起走的营销机制；年4月，贵州茅台发布公告，茅台销售公司将投资不超过8.5亿元在全国31个省会城市及直辖市设立31家全资自营公司，命名方式为：省名称+国酒茅台+销售公司，直营体系正式进入历史舞台，直营体系的建立对于日后调控价格有着重要意义；2、经销商体系较为分散利于价格的执行。优秀的经销体系对于提价控量*策的有效落地至关重要，相较于五粮液及泸州老窖的区域总代模式，茅台较为分散的分销体系（预计80%为小商，同时还采取专卖店等多渠道布局形式）叠加规模较小的经销商更利于量价*策的有效落地。具体来看，茅台对经销商及专卖店实行配额销售制，公司或通过以下路径实现挺价：在渠道利润低于35%-40%的合理水平时，公司通过控量来提升渠道利润率；在渠道价差高于40%时，公司采取提价策略，若终端价提升过快，“限价令”将帮助价格降温；在保持价格稳定的情况下，公司进行放量来实现业绩的增长。
4)产量方面：公司制定了十二五时期公司发展的战略目标和规划。在公司产能稳步扩张、行业景气度不断提升的背景下，公司在年制定了十二五时期公司发展的战略目标和规划，内容为：“到年，茅台酒生产达到4万吨，力争多一点；销售收入突破亿元（含税），力争多一点”，年公司将收入目标调整为突破亿元（含税），年均24%的复合增速目标显示公司对未来发展的信心。此外，由于茅台酿酒工艺不断改进使得茅台酒实际产量均高于理论产能，12年前旺盛的终端需求推动茅台酒实际产量与理论产量差值不断增大。
2.1.2五粮液：关联交易得到解决，价格逐步被贵州茅台赶超
年五粮液酒类收入增长为28%，收入超越贵州茅台；净利润增长约80%。
-年公司业绩恢复高增的同时销售费用率下降，重要原因之一为关联交易得到解决、营销改革进一步深化，利润弹性得到释放：
1）关联交易得到解决。自公司上市以来，公司便开始着手解决大额关联交易问题。年7月公司宣布公司与集团共同出资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”以彻底解决关联交易问题，并注入了集团酒类相关资产，公司原来通过出口公司销售的内销及出口酒均纳入新成立的销售公司进行统一销售，此后公司关联交易额大幅下降。
2）集团资产注入后，五粮液与贵州茅台竞争再次升级，公司在发力团购、成立营销中心、推出酱酒三个维度提升竞争力。1、团购方面，年公司团购渠道占比已提升至20%；2、营销方面，年公司组建三大品牌事业部，为实现精细化渠道扩张、进一步贴近市场、推动营销组织前移，公司采取了从销售管理方式变革升级至区域划分变革；年公司建立了华东区域营销中心，打破原有以品牌为划分标准模式，采取以区域为划分对象，在同一区域内运作各品类酒，华东营销中心的成立为公司奠定华东地区地位贡献了较大力量；年公司进一步推动区域化管理（总部设销售部、市场部等支持机构，设立7大区域营销中心和北京、上海、成都三个城市子公司），同年公司表示未来渠道变革重心在于核心客户的扁平化；3、产品方面，为进一步突破商*务团购，公司推出酱酒产品以与茅台进行竞争。
2.1.3泸州老窖：产品结构持续升级，柒泉公司正式成立
泸州老窖在此阶段通过产品升级、采取群泸战术、成立柒泉公司等措施实现量价齐升：
1)产品方面：开始走高端及超高端路线。年公司调整了主品牌竞争思路，在国窖的基础上推出超高端产品线，如定制酒、礼品酒等；年公司推出超高端“国窖中国品味”以填补超高端价格带空白；年推出“中国品味1号”及“中国品味3号”以进一步填补超高端价格带。此外，公司对泸州老窖系列进行梳理开发，推出了泸州老窖窖龄酒30/60/90年，年实现放量，公司还对泸州老窖特曲（老字号）进行包装升级，推出泸州老窖金奖特曲、、三款产品，并通过自建终端营销团队、保持点状市场深耕策略让老窖特曲成为部分地区-元价格带的主要产品。受益于公司进行渠道改革，公司对终端掌控力不断增强，年起国窖零售价已高于五粮液主品牌，且较竞品高-元/瓶，渠道利润为60-80万元/吨。公司通过推出中高端、超高端产品实现价格带超越，形成强势品类，但此阶段泸州老窖仍主要为区域性品牌，未实现全国化。
2)营销方面：有效的群泸战术逐步形成。群泸战术指：公司组建了十三只团队以组成品牌体系，其中十二支团队为品牌运营公司（包括聚焦中高端产品的销售公司、聚焦中低端产品的博大公司及主要负责团购定制及专卖店的贵宾公司等，各个品牌公司在产品、价格带、渠道及区域方面均有分工，除以上三家公司外，其他品牌运营公司均采取全国总代模式）。
3)渠道方面：柒泉公司成立后效果显著。柒泉模式指厂商员工与经销商共同组织联盟体，实现独立化运营。区别于苏酒及徽酒的优势在于渠道力的打造，川酒优势在于品牌打造，由于公司不擅长渠道，因此公司借助市场化手段拓加速渠道的拓展。柒泉模式在西南、华中、华北地区试点成功后便推向全国，同时区域不断进行细分，柒泉模式被证实是适合当时时代背景的：年三家最大的柒泉公司（华北、西南、华中柒泉）收入占比在各自销售区域内已达79%、50%、68%，公司销售费用和管理费用率均明显下降；股份公司与一级总经销商战略合作更紧密，应收票据大幅提升。
2.-11年：区域酒受益于价格带让出、基地市场红利，开启上涨行情
业绩方面：年金种子酒、古井贡酒及洋河股份涨幅分别位居上市公司前三，安徽及江苏地产酒表现优秀，年进入百亿俱乐部（含税）的五家酒企中（五粮液、贵州茅台、洋河、泸州老窖、郎酒集团），地产酒占两席。我们通过分析区域酒的内外在环境来为何区域酒迅速崛起：
1）外部环境：区域酒受益于固定资产投资增加、高档酒提价让出价位带。4万亿投资逐步落地后，在高端酒量价齐升、地方基建项目带来的商*务需求扩大、消费结构升级的背景下，地产酒享受价格带让出及需求溢出红利，地方保护及公款消费推动地产酒业绩实现迅速提升。
2）内部因素：产品结构升级、省外扩张加速。产品结构方面，地产酒进一步调整产品结构，古井贡年份原浆、汾酒青花汾、洋河海之蓝等核心产品实现快速放量，价格小幅增长，毛利率及净利率均得到明显提升、费用率稳中有降；渠道方面，部分区域酒采取了渠道深度分销、终端拦截、培育当地意见领袖等策略，并在渠道方面开始实行扁平化；省内外结构方面，地产酒开始从省内走向省外，在古井贡攻入江苏市场的同时，洋河省内规模也在迅速扩张，总体呈现良性竞争态势；管理团队方面，古井贡酒、汾酒经历了管理团队换届后管理层逐步稳定下来。
估值方面：涨幅最大的古井贡酒享受了三年的高成长估值—业绩兑现前，古井贡酒估值曾超倍，年业绩增长超%时（业绩预期兑现），估值逐步回落至50倍，在核心产品持续放量后，业绩推动估值回升超倍，10年业绩增长%后，估值进一步回落至50倍，随后估值开始持续消化至30倍。
2.2.1安徽市场：聚焦主营业务，核心产品放量
年安徽市场主要企业通过定向增发、剥离业务、产品结构升级实现业绩增长，核心产品进一步放量。古井贡与金种子酒均通过定向增发以支持公司业务的增长，同时金种子通过转让安徽金种子集团阜阳房地产开发有限公司的全部股权来实现在房地产业的退出，而古井贡酒也将所持有的亳州市古井大酒店有限责任公司92.8%股权进行转让以聚焦资源在主业上；产品方面，年金种子“柔和”系列同比增长40%，而古井贡酒高端酒收入增速超%，两者共同做大了安徽市场的同时，产品结构也实现了升级。
古井贡酒：公司深化改革，处于业绩拐点节点。
公司继续深化改革，加大非主业业务剥离力度以聚焦主业，同时公司将大单品做到领先的同时也不断增加广告及宣传投入以进一步拓宽市场。在此阶段公司业绩提升显著，公司净利润从年的1.4亿提升至年的7.3亿，CAGR为73.4%；收入从年的13.4亿提升至年的42.0亿，CAGR为46.3%；白酒收入占比从年的77.3%提升至年的96.4%，业务集中化趋势愈加明显，-年公司经营情况得到持续改善，业绩增速在行业中属于中高水平。
2.2.2江苏市场：享受经济发展红利，酒企渠道扁平化
-年江苏省经济发展迅速，同时人均酒及饮料消费支出显著提升为白酒行业迅速发展奠定了良好基础。此阶段的苏酒逐步实现渠道扁平化、品牌形象提升，白酒企业依托本地商*优势，利用渠道深度分销及终端拦截方式获取大量商*务客户，并通过将其培养成意见领袖的方式建立品牌力。此外，在古井贡等外省酒攻入本地市场的背景下，洋河、古井贡等酒企在苏酒市场收入规模均得到提升，外省酒的进入利于酒企共同做大市场规模。
洋河股份:通过培养意见领袖、深度分销模式实现终端拦截
营销渠道：洋河通过创新的“消费盘中盘”迅速提升销量，同时通过打破大商制度、创新使用“1+1”深度分销模式及“4*3”模式来改变了以往经销商主导的合作方式，增强了终端控制力，实现渠道扁平化，在洋河深度分销模式下，出厂价与一批价价差较小导致毛利低于传统大商制。此外，年在*务消费不断提升的背景下，公司提出“”战略以适应新变化，即公司将团购渠道作为工作重点，公司团购模式大获成功主因：1）前期的“1+1”、“4*3”实现了渠道的扁平化、品牌形象的提升，同时前期开发的核心事业单位均汇入团购渠道；2）在消费者中选择意见领袖进行维护，通过意见领袖的社会影响力扩大市场；3）通过培养难以替代的社会资源来迅速拓展市场。年公司提出天网工程概念以进一步提高市场渗透率。
产品：公司于年推出了定位于元左右的天之蓝，天之蓝为海之蓝的升级版产品。天之蓝卡位大众商务消费和宴会的核心价位段，受益于省内*务消费升级及经济持续发展，-年天之蓝收入CAGR为95.7%，而海之蓝受益于价格带卡位全国县区、乡镇市场的核心价位段，收入也保持稳定高速增长。
2.-12年：次高端酒迎来产业资本进入潮，实现爆发性成长
-年次高端酒迎来爆发性成长。白酒的高附加值、高回报率、成长性强吸引业外资本相继加入，形成非理性繁荣，在资本加持下，酒企业绩的增长从费用推动逐步转变为渠道推动，毛利率的提升幅度及费用率的降低幅度超市场预期。业外资本选择次高端酒进行投资的原因为：
外部环境：1）高端酒价格不断抬升、商*务需求高增导致次高端酒需求提升显著，在此背景下，高端酒及区域酒均开始布局次高端酒价格带，比如茅台推出汉酱、五粮液推出六和液、老窖推出窖龄、汾酒青花30年发力，-年次高端酒成为主要价格带；2）酒*酒及沱牌由于品牌力强，但规模尚小，市场基础较弱而获得大量资本支持；3）洋河、古井等品牌的团购公关营销模式兴起在一定程度上助推次高端酒泡沫化兴起。
内部因素：在高端酒价格飙升、渠道信心高的背景下，酒*酒及沱牌公司通过其一定的品牌力，加强销售、加大产品开发、助推核心产品放量等方式实现业绩的暴增；
估值方面：次高端酒受益于高端酒价格带让出、产品结构升级、渠道大量补库存、模式创新，受资金热捧的沱牌舍得、酒*酒等酒企业绩实现较快增长，从而带动估值提升，年沱牌舍得及酒*酒净利润分别同比增长89.5%、.2%（增速均位于上市公司前三），对应年份股价涨幅达74%、40%；
虽然-年酒*酒、沱牌等次高端酒企收入及净利润同比增速居前，但其业绩的迅速提升本质在于行业及资本拉动的增长，因此较为脆弱，在进入深度调整期后，次高端酒业绩出现大幅下降。
三、启示：从“四万亿”计划影响角度看本轮“新基建”
年在遭受金融危机之时，国家通过“4万亿”计划推动经济恢复增长，同时带动了白酒行业回暖，而在如今遭受疫情冲击下，我国经济增速也不可避免的出现放缓，近期我国多次部署新一轮基础建设投资，有望刺激经济实现回升，刺激消费复苏。我们通过复盘“4万亿”对白酒行业的影响，展望本次“新基建”下的投资机会。
3.1复盘“四万亿”计划对白酒行业的影响
3.1.1“四万亿”计划的落地为09年酒企业绩回暖的重要原因
年9月国际金融危机全面爆发后，中国经济增速于Q3开始放缓明显，Q4不但第二产业增长继续下滑，达到6.1%的低点，第三产业的增长率也开始明显回落，下降至7.4%；PPI从年8月高点（10.0%）回落至年7月(-8.2%)，CPI变动基本同步；Q1GDP增长率仅为6.2%，为应对危局，“四万亿”计划应运而生。在年3月“四万亿”计划开始落地后，固定资产投资完成额、房屋新开工面积迅速提升，我国货币*策、财**策进入较为宽松、积极的阶段，M2同比增速从年11月的14.8%提升至年4月的25.9%，GDP触底反弹，可以看出国家投资对我国经济有着深远影响。
金融危机期间，白酒行业增速放缓明显。白酒行业在经历了4-年的高速增长后，受金融危机影响，白酒板块业绩从Q3开始放缓，Q4白酒行业收入及净利润增速自2-年调整以来首次出现负增长；白酒销量方面，Q1年白酒销量增速下降至阶段性低点（5%）。同时，消费者及经销商信心下降，各级*府缩减开支，消费者降低消费档次，白酒消费需求萎缩，啤酒等替代产品的挤占冲击均对整个白酒行业的发展带来不利影响。
“四万亿”计划为年酒企业绩回暖的重要原因。白酒行业的几次起起伏伏均与我国经济增速、商*务消费活跃度、居民收入息息相关，比如：伴随着30%以上固定资产投资增长，年开始白酒行业景气度不断提升；年“四万亿”计划使得地产、基建、钢铁等行业迅速扩张，基建开工率及商务活动活跃度的提升带动了商*务消费、礼品消费场景的回暖，白酒销量实现正增长，“四万亿”计划为年酒企业绩迅速回暖的重要原因。
3.1.2“四万亿”计划落地半年后，白酒行业基本面回暖，高端酒率先复苏
“4万亿”计划落地后半年，白酒行业基本回暖。在年2月“4万亿”计划开始执行后，销量方面，白酒整体销量增速从Q1的低点（5%）提升至Q1的高点（50%）；价格方面，高端酒价格与PPI呈正相关，Q3PPI由负转正，高端白酒价格于Q4开始进入提价周期；业绩方面，白酒行业销售收入增速从Q4的-16.2%提升至Q3的25.6%。由于从*策落地至传导至酒企报表，酒企基本面在*策落地半年后才接收到正面反馈。
高端酒率先复苏，带动板块回暖。年消费结构中商*务消费占比较大，“四万亿”计划的落地刺激商*务消费大幅增加，从而推动高端酒率先实现复苏，后续四个季度高端酒大多跑赢大盘：贵州茅台在提价叠加需求高增的背景下，业绩实现稳定增长；五粮液于年解决关联交易问题后业绩实现释放。高端酒为行业引领者，高端酒向好将带动全板块相继实现繁荣，其中古井贡酒、洋河等酒企在享受高端酒价位带让出、本省经济发展迅速、自身渠道不断精细化发展的背景下，亦实现爆发成长。
股价先于基本面出现回升。虽然Q3白酒基本面才出现明显回暖，但Q1股价已开始逐步攀升，Q3业绩的好转叠加消费逐步恢复支撑股价进一步实现上涨。
3.年“新基建”预计将为高端酒带来至少61亿收入
3.2.1本轮“新基建”与上一轮“四万亿”计划存在较大区别
本轮“新基建”与上一轮“四万亿”计划存在较大区别，虽然投入重点方向与力度均不尽相同，但目的均为通过投资基建拉动经济。本轮“新基建”于年3月开始加速推进，考虑到*策从落地到传达至企业端具有时滞性、本轮*策刺激性较“四万亿”计划弱，我们预计今年下半年高端酒将率先享受*策红利，但作用力度将不及“四万亿”计划。
本轮疫情对消费冲击较年大，消费将逐步回暖。消费数据方面，年2月社零总额增速较年7月降幅为11.7个百分点，此后消费回暖较为迅速；而本轮疫情对消费影响显著高于08年经济危机（年12月中国社会消费品零售总额增速从19年12月的8%跳水至年2月的-20.5%，降幅达28.5个百分点），考虑到海外疫情或将引发新一轮全球经济危机，消费回暖速度或将低于年受经济危机冲击时期。
3.2.2通过量化“四万亿”计划对高端酒收入影响来展望未来
预估“四万亿”计划对-年高端酒出厂价及销量拉动幅度分别超10%。-年，在固定资产投资大幅增加推动商务宴请需求提升明显的情况下，茅台酒、五粮液、国窖出厂价CAGR分别约为18%、14%、24%；销量CAGR分别约为24%、16%、6%，其中-年茅台酒、五粮液、国窖销量提升幅度均超15%，但年国窖受行业景气度下降叠加自身战略问题（年5月起国窖开始控量保价）影响，销量下降显著。综合来看，预估“四万亿”计划对-年高端酒出厂价及销量拉动幅度分别超10%。
本轮“新基建”下，高端酒将率先受益，继而带动板块回暖：1）量方面：反弹可期。受疫情影响，宴请、送礼消费场景均受到暂时抑制，白酒整体销量在2月出现断崖式下跌，随着疫情逐步得到控制、“新基建”逐步落地，经济活跃度提升将推动高端酒销量率先实现反弹，次高端酒及地产酒也将相继收益。全年来看，预计主要名酒销量仍能实现正增长，白酒行业整体分化将加大；2）价方面：以稳为主。受疫情影响，3月贵州茅台批价一度跌至0元以下，五粮液批价一度下探至元左右，但仍较为强劲的需求端迅速推动批价实现回升，目前贵州茅台批价已回暖至2元左右，五粮液批价回暖至元左右，考虑到今年国内外形势均较为复杂，预计酒企今年价格将以稳为主，批价出现短暂波动为正常情况。综合来看，由于本轮“新基建”持续时间长，对白酒行业的作用力度较“四万亿”计划弱，本轮周期中酒企对量价把控将更为理性、稳健，我们预计“新基建”对高端酒出厂价及销量整体拉动幅度将均低于10%。
我们尝试通过量化“四万亿”计划对高端酒商*务收入影响，来探究本轮“新基建”对高端酒收入影响几何。我们通过计算09Q2-11Q4总新增高端酒商*务销售额占四万亿投资比，发现每投资一亿元，将推动高端酒商*务销售额增加约0.-0.亿元。根据“四万亿”计划对高端酒商*务消费的影响，我们结合目前高端酒中商*务消费比、“新基建”预计带来的商*务消费量占总商*务消费量比、高端酒出厂价等因素，粗略预计：1）20年的“新基建”投资将于20年下半年至21年上半年，为高端酒至少带来约40-50亿的商*务消费收入/61-81亿的总收入；2）假设5年“新基建”投资额为7万亿，这5年“新基建”将为高端酒至少带来约-亿的商*务消费收入/-亿的总收入。总体来看，年“新基建”将带动高端酒进一步发展，次高端酒、区域酒亦有望从“新基建”中受益。
投资建议：在疫情逐步得到控制、各地提振内需*策频出、新基建逐步落地的背景下，预计白酒动销将逐季得到恢复，短期扰动不改长期趋势，行业集中度有望进一步提升。考虑到当前多数白酒标的估值具备一定吸引力，优质标的或迎配置良机，继续看好白酒估值修复。相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：川财证券）
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