事项：
公司发布年三季报，前三季度实现营收.2亿元，同增24.2%；归母净利润82.2亿元，同增30.9%；单Q3收入58.6亿元，同增22.3%；归母净利润26.9亿元，同增31.0%。销售回款52.8亿元，同增20.1%，经营活动现金流净额22.4亿元，同增83.6%，Q3末合同负债19.0亿元，环比减少4.3亿元。
评论：
业绩接近预告上限，低度、特曲持续驱动增长。单Q3收入/利润同增22.3%/31.0%，接近前期预告区间上限。结合渠道反馈，高度国窖主动控制发货节奏，价盘和库存健康，打款价提升带来的价增为主要增量。低度国窖维持良好势头和量增弹性，在华北成熟区域下沉精耕，华东市场导入后评价较高铺货顺畅，判断量价均表现较优。中档酒特曲持续发力，特曲60引入核心城市拓展流通渠道，估算前三季度销售额已突破20亿，持续引领泸州老窖品牌复兴，拉动业绩增长。低端酒预计结构持续优化升级。分区域看，华北势头延续，华东疫情好转后加速回补，西南疫情影响下略受影响，河南仍处调整阶段。
盈利提升持续兑现，合同负债释放部分弹性。单Q3毛利率88.5%，提升1.0pcts，主要系国窖年前打款价提升及产品结构优化所致。税费率总体下降，单Q3营业税金率9.2%，下降2.2pcts，销售费用率13.6%，下降2.1pcts，主要系三季度疫情影响下部分活动受限、以及费效持续提升所致，管理费用率4.9%，下降0.3pct。因此，净利率提升3.1pcts至45.8%。现金流方面，单Q3销售回款52.8亿元，同增20.1%，考虑剔除其他经营活动影响，经营活动现金流净额同增13.4%，仍在合理区间；Q3末合同负债19.0亿元，环比减少4.3亿元，贡献部分增长弹性。
经营节奏良好，锚定股权激励目标，明年业绩弹性仍足。公司三季度经营基调延续稳健，中秋国庆旺季各线产品多点开花，国窖、窖龄、特曲等回款基础任务提前完成，节奏良好的基础上，预计四季度或以消化库存和维护价盘为主，全年业绩相对弹性及确定性较足。展望来年，判断业绩端相对弹性仍可维持。
一是明年为公司股权激励考核的最后一年，公司提早完成今年任务，各大区已开始做明年规划，应对积极且空间较足；二是当前公司各线产品价盘、库存等指标仍处于良性，低度国窖和特曲势能仍在释放，仍可持续导入空白市场；三是公司费用端持续优化空间仍足，公司亦在积极提高费用投放效率，可保障业绩弹性持续释放。
投资建议：预期回落，性价比已现，下调目标价至元，维持“强推”评级。公司经营节奏平稳从容，管理及渠道端势能不减，低度国窖、特曲仍具增长潜力，费用端优化空间仍足。近期行业预期骤降，公司估值快速回落后，性价比已经凸显。考虑外部需求不确定性，我们审慎下调-年EPS至6.89/8.45/10.11元（原预测值为6.91/8.81/11.14元），由于板块估值中枢下移，给予23年26倍PE，目标价元，维持“强推”评级。
风险提示：疫情影响超预期、行业竞争加剧等。
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