来源：证券市场红周刊
业绩总结:公司年上半年实现收入64.2亿元,同比+25%,实现归母净利润19.7亿元,同比+34%;其中18Q2收入30.5亿元,同比+25%,归母净利润7.6亿元,同比+13%,符合预期。同时预收账款同比+34%至10.9亿元,环比-21%,经营活动现金流入/收入0.99。中高档齐发力,带动收入快速增长,低档酒恢复增长。上半年高档酒收入33.1亿元,同比+33%,量增长为主要贡献;品牌运营公司逐步调整,17年以来显示渠道优势,国窖荟和品牌公司运营模式增强渠道把控能力,推动稳健增长。中档酒收入16.5亿元,同比+35%,延续Q1高速增长,18H1较17年,中档酒增长明显加速,主要受益于产品结构和消费升级、市场推广,华中、华北片区采取大规模会战模式,加强线下投放和品鉴会,老字号特曲增长明显;同时公司全国重点推广特曲60版,效果明显,高速增长。低档酒收入13.8亿元,同比+6%,逐步恢复增长,头曲二曲逐步加大市场渗透率。
毛利率提升明显,费用率略有上升,盈利能力持续增强。18H1毛利率提升6个百分点至75%,主因:中档酒和低档酒毛利率分别增加5个百分点、12个百分点,与聚焦单品直接相关,同时价格更高（特曲60/80）的中档酒销量增加。费用率上升将近1个百分点,主要为销售费用率增加1.7个百分点,广告投入和市场推广费用同比+50%推动费用率增加。净利率提升2.2百分点至31.7%,盈利能力持续增强。
看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全,且中档酒品牌知名度高,叠加优秀管理层和灵活市场运作,成长空间广阔。国窖:聚焦核心市场西南、华北和华中区域,同时开拓华东和华南市场。中端:特曲60、老字号协同发力,在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配,且贴合老百姓消费价位,重拾快速增长;窖龄酒尚需时日,继续梳理。高中档酒价格体系梳理完毕,加大费用投放带动收入快速增长。2、管理层出身一线,销售体系灵活,扁平化的渠道模式,利于掌控终端;同时,结合经销商高灵活性、融合到品牌公司,便于渠道开拓和维护,为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。
盈利预测与评级。预计-年EPS分别为2.51元、3.30元、4.43元,对应动态PE分别为19倍、14倍、11倍,未来三年收入和归母净利润将分别保持26%、36%的复合增长率。维持“买入”评级。