机构:国开证券股份有限公司研究员:*婧
事件:泸州老窖发布年报及年一季报,年实现营业总收入.17亿元,同比增长21.2%,归母净利润46.42亿元,同比增长33.2%,其中年四季度收入43.40亿元,同比增长14.4%,归母净利润8.47亿元,同比增长15.3%,符合预期。公司年一季度实现收入35.53亿元,同比下降14.8%,归母净利润17.07亿元,同比增长12.7%,收入略低于预期。
年圆满收官,控货提价遭遇疫情,年一季度收入承压。年,公司营收同比增长21.15%,圆满完成了董事会于年初制定的15-25%增长目标。量价方面,白酒销售量小幅下滑了2.56%,吨价大幅上涨24.62%。分价格段看,高档酒实现营收85.96亿元,同比增长34.78%,保持较快增长,营收占比达54.35%,同比提升5.5个百分点;中档酒营收仅同比增长2.01%,致使营收占比下滑至23.7%,主要由于特曲全面实施换装,提价控货所致;低档酒营收增长16.54%,经历近三年产品梳理,公司年对头曲二曲进行提价,效果良好。公司分别于年11月10日、12月10日及年1月10日上调国窖系列产品价格,并于1月10日暂停发货,技术性调价叠加春节爆发新冠肺炎疫情使公司年一季度收入承压。
毛利率提升,费用率下降,盈利能力进一步增强。年,公司酒类销售毛利率达80.95%,同比提升3.34个百分点,其中低档酒毛利率改善明显,同比提升5.85个百分点至48.36%,高档酒、中档酒分别提升0.96、2.49个百分点,除涨价及结构升级带动吨价上涨外,公司成本仅增长4.48%,毛利率提升幅度较大。费用方面,公司整体费用率小幅提升0.5个百分点,其中销售费用率因广告及运输仓储费用较快增长提升0.48个百分点,管理费用下降0.29个百分点。由于毛利率大幅提升,费用率维持稳定,公司年净利率同比提升2.65个百分点至29.35%,盈利能力进一步提升。年一季度,公司成本下降46.27%,主要系受新冠肺炎疫情影响销售收入减少、部分产品涨价且春节旺季中高档白酒销量占比较高所致,叠加销售费用减少,净利率达48.06%,同比提升11.73个百分点。
坚持品牌重塑,改革红利持续释放。年,公司坚持两轮驱动及聚焦大单品的品牌策略,国窖坚定实施终端配额制和价格熔断机制,多次提价顺利落地,渠道利润不断改善;特曲全面升级包装,成功提价至元/瓶,60版特曲大概率实现量价齐升;其他大单品方面,窖龄酒逐渐理顺渠道,头曲二曲营销模式定型,顺利提价。年,公司将坚持双品牌战略和大单品战略不变,进一步巩固和明确“双品牌、三品系、五大单品”品牌体系,并着手布局大光瓶战略,营销改革红利将继续释放,品牌价值持续提升可期。
疫情迅速反应,目标保持排位不降。年春节期间新冠肺炎疫情爆发,泸州老窖迅速反应,2月10日销售体系复工,组织渠道摸排,2月18日全面复工,根据市场情况果断取消了国窖、特曲2月及3月的市场配额,给予渠道消化库存的时间,缓解经销商压力。进入4月,在疫情逐步稳定、餐饮有序复工的背景下,公司渠道动销恢复约50%,三季度有望恢复正常水平。公司年目标设定为确保行业排位不下降,力争缩小与行业前列企业的差距,由固定指标指引转为动态相对目标,体现公司务实且着眼长远发展的发展策略。
投资建议:公司发展思路清晰、战略稳定性强、改革不断深化,品牌价值持续提升可期。我们预计公司-22年EPS分别为3.46、3.82、4.41元,维持“推荐”评级。