国内酒企年的年报纷纷出炉，可谓是异彩纷呈。
在名酒中，诸如泸州老窖、山西汾酒、洋河股份都实现了超过亿元的营收和过百亿的净利润。这也意味着，中国白酒的“前三之争”上升到一个新的高度。
遗憾的是，常提“重回前三”的泸州老窖又一次在营收上落败，但在净利润方面以.46亿元的成绩成功坐上了第三名。
频繁提价为泸州老窖增收作出了明显的贡献，但从两份财报来看，多只基金陆续减持。已经发力多年的电商、直播等新兴渠道毛利率不敌传统渠道，并且与年同期相比有所减少。
另外，高达百亿的长期借款引发了投资者的质疑，即便公司表示“适度提升财务杠杆，优化资本结构，有利于提高资本回报及公司收益”，但其中细节还需进一步披露。
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“重回前三”梦落，
遭多只基金减持
“重回前三”是泸州老窖多年来的执念。
在年泸州老窖经销商大会上，董事长刘淼再次提到：“近年来，泸州老窖以坚定重回前三为目标，在良性的基础上能跑多快跑多快。”
随着其对手汾酒、洋河都进入了三百亿阵营，“争三”愈演愈烈。
泸州老窖年年报显示，公司实现营业收入.33亿元，同比增长20.34%；归属于上市公司股东的净利润.46亿元，同比增长27.79%；
而同期，山西汾酒实现营业收入.28亿元，同比增长21.8%；归属于上市公司净利润.38亿元，同比增长28.93%；
洋河股份营业收入.26亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司净利润.16亿元，同比增长6.8%。
以营收这一指标看，泸州老窖继年之后再度名列第五，与山西汾酒和洋河股份分别相差16.95亿元和28.93亿元。而在年，泸州老窖与这两家企业的营收差距分别为10.90亿元和49.81亿元。
另从净利润来看，泸州老窖连续三年（-年）领先于另外两家企业，其中年净利润比山西汾酒高出28.08亿元，比洋河股份高出32.30亿元，净利润增速也更为领先。
但与自身相比，泸州老窖无论是营收还是净利润的增速都有所下降，营收从年的21.71%降至今年的20.34%，净利润从30.29%降至27.79%。
分季度来看，泸州老窖的第一、三、四季度营收较高，分别达到76.10亿元、73.50亿元和82.91亿元。
图/泸州老窖年年报
而在这些时间段，正包含了泸州老窖对旗下多个产品提价的节点，可见提价策略为泸州老窖增厚了营收。
如年2月，特曲老字号产品实行价格双轨制，即计划外配额52度结算价格按照每ml上调30元、38度结算价格每ml上调20元。
年8月，核心产品52度国窖经典装提价20元，该产品的经销商结算价由此前的元/瓶提升至元/瓶。
年11月，52度、43度和38度的泸州老窖60版特曲五码装（ml*6）经销商结算价分别上调至元／瓶、元／瓶及元／瓶。
与公司年报一同披露的年一季报同样业绩可观。
年第一季度，泸州老窖实现营收91.88亿元，同比增加20.74%；归属于上市公司股东的净利润45.74亿元，同比增加23.2%。
然而，即便泸州老窖连续披露了亮眼的业绩，从财报中也不难发现，多只基金对公司股票陆续减持。
年年报中，招商中证白酒指数分级证券投资基金、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金、景顺长城新兴成长混合型证券投资基金、易方达消费行业股票型证券投资基金分别减持3,,股、1,,股、4,,股和1,,股。
另据公司年一季报中前十大股东持股数量计算得知，招商中证白酒指数分级证券投资基金以及易方达消费行业股票型证券投资基金再次减持了3,,股和,股。
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新兴渠道毛利率
不敌传统渠道
从产品毛利率来看，随着泸州老窖对旗下产品多次提价，公司产品毛利率提升幅度与五粮液、洋河、山西汾酒相比更加明显。
年报显示，泸州老窖酒类毛利率为88.41%，同比增加1.39%。具体来说，中高档酒类毛利率同比增加了1.22%，其他酒类毛利率同比增加了3.31%。
图/泸州老窖年年报
对比而言，五粮液酒类产品毛利率为81.92%，同比增加0.04个百分点（其中五粮液产品毛利率同比增加0.08个百分点，其他酒产品毛利率同比降低0.51个百分点）；
同期，洋河股份毛利率为76.11%，同比增加0.57个百分点（其中中高档酒毛利率同比降低0.02个百分点，普通酒毛利率同比增加8.60个百分点）；
山西汾酒毛利率为75.37%，同比降低0.09个百分点（其中中高价酒类毛利率同比增加0.11个百分点；其他酒类减少1.09个百分点）。
泸州老窖在年报中提到，公司围绕“提价格、夯渠道、促动销”，市场消费盘不断增强。
种种动作之下，泸州老窖的整体毛利率已经超过了五粮液，跃升至A股白酒上市公司的第二名。
值得注意的是，公司目前通过传统渠道和新兴渠道两种模式卖酒。
其中，新兴渠道主要为线上销售运营，公司与电商平台、自媒体、网络主播等建立合作关系，通过线上平台的旗舰店、专卖店、直播间等面向消费者。
财报显示，年其传统渠道营收为.57亿元，毛利率达到89.03%，同比微增1.65的百分点；而新兴渠道营收14.2亿元，毛利率为76.01%，同比降低了5.24个百分点。
图/泸州老窖年年报
泸州老窖的新兴渠道毛利率反而低于传统渠道，且毛利率同比降低，这一点令人意外。
由于线上平台、直播等渠道省去了经销商、房租等实体环节，一般来说其成本应更低，毛利率也应该高于传统渠道，而泸州老窖与之相反，可见其新兴渠道的成本比传统渠道投入更多。
事实上，从电商平台、直播间销售的白酒产品不难看到，大量产品通过优惠、促销、补贴等手段做到了比线下的售价更低。也正因为这样，泸州老窖新兴渠道的毛利率受到了影响。
早在年，泸州老窖就提出了电商将持续扩大销售占比，但最优模式仍待探索。线上酒类产品前期井喷式增长，但由于长期低价路线，最近成长已经明显放缓，市场期待新的酒商模式诞生。
年5月，泸州老窖在投资者关系活动上还表示，随着新生代消费群体的崛起，电商渠道未来潜力可期。一直以来，公司积极支持电商业务发展，强化B2C（直接面向消费者）业务运营，推动电商平台线上店铺裂变和品牌化运营，加快实现产品结构优化和销售贡献占比的提高。
从实际情况来看，自年泸州老窖将新兴渠道相关数据纳入年报后，其营收增长了88.37%，效果较为显著，但该渠道的毛利率却由79.59%下降至76.01%。
若泸州老窖想要继续推进渠道的发展，成本控制以及毛利率提升将是其需要考虑的重要问题。
与此同时，泸州老窖的整体促销费用大涨了.62%，主要由于促销活动增加。中信证券在研报中进一步提到，这是由于推动“五码合一”扫码红包，消费者导向费用提升。
“五码合一”是泸州老窖在年全年重点推动的强化渠道管控和终端动销策略之一，其在年完成“五码合一”系统性升级，并称自五码系统上线以来，国窖和泸州老窖系列扫码开瓶率持续提升。
图/泸州老窖年年报
可见年泸州老窖更加注重动销和消费端的实际饮用情况。
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为何长期借款
高达百亿？
值得